中国内地企业和全球投资者购买了价值数千亿美元的结构性产品，此类产品在过去一年受益于人民币升值，但在人民币跌至去年7月以来的最低位之后面临越来越大的压力。

      摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师指出，银行对冲这些产品的方式意味着，若跌破某个关口水平，可能引发人民币汇率的更剧烈下滑。

      此类产品均追踪离岸人民币(CNH)。CNH可自由买卖，是国际投资者的关注焦点。

      过去一周，在岸和离岸市场的人民币均大幅走软，令人担忧投资者通过结构性产品和套利交易建立的敞口。

     人民币兑美元汇率出现2005年以来的最大单周跌幅，其中最大的变动发生在本周二。

     自去年初开始，银行出售了大约3500亿美元的复杂衍生品——“目标可赎回远期合约”（Target Redemption Forward，简称TRF）。据摩根士丹利分析师介绍，其中约1500亿美元的合约尚未了结。此类产品多数是被中国企业买下的。

      一位投资者表示，这个市场的真实规模甚至更大，并已在过去一周对人民币汇率走势产生了“实质性影响”。

      TRF让买家得益于人民币的走强，过去几年里，这一直是一个受欢迎的押注。很多人押注人民币相对于美元只会越来越坚挺。

      外汇分析师警告称，如果人民币兑美元汇率跌破1美元兑6.20元人民币的水平（昨日的汇率在1美元兑6.11元人民币附近），对冲策略可能会迫使银行收回抵押品，从而加快人民币的跌势。

      “TRF持有者的潜在亏损是，CNH在关键水平上方每变动0.1，亏损就为大约每月2亿美元，”上述分析师写道。鉴于TRF合约期为24个月，如果人民币持续低于关键的1美元兑6.20元人民币水平，总亏损将达到大约50亿美元。

     “即使在突破关键水平之前，银行也有可能会要求高达30亿美元的抵押品，以覆盖潜在的损失，从而打击中国本已紧张的企业部门，”这些分析师补充道。

      巴克莱(Barclays)外汇策略师哈米什•佩珀(Hamish Pepper)表示，这些产品大部分在1美元兑6.20至6.30元人民币的区间售出，这意味着在出现任何问题之前，人民币还需要进一步下跌至少1.5%。

     “此类产品会感受的很多痛苦，将取决于人民币汇率相对目前水平如何变动。”

      中国企业已严重暴露于人民币汇率走低，因为近年来境外借款（这是套利交易的另一种形式）总额飙升。

      美国普林斯顿大学(Princeton University)教授申铉松(Hyun Song Shin)在分析国际清算银行(BIS)的数据后得出结论：中国企业发行的国际债务（大多以美元计价），总额已从2010年底的大约500亿美元飙升至去年年中的大约2200亿美元。